当前30年期国债收益率处于什么位置？

当前30Y 国债收益率与30Y-10Y 利差分别为3.07%与36bp，位于历史0%与2%分位点，临近极值。

(资料图片仅供参考)

作为超长债主力配置盘，保险需求有何变化？

①从保费收入来看，2022 年至今保费增速出现大幅提升，寿险与财险是保费收入的主要来源；进一步从资金运用余额来看，债券占比持续提升，说明保险对债券配置需求较为稳定。

②从保险产品年化收益率来看，2022 年资产荒以来各大保险公司总投资收益率出现下行，273 只万能险产品年化利率出现不同程度走低，当前25%分位点年化结算利率已明显低于30Y 国债收益，“偿二代”体系下的保险公司固收类资产投资久期受一定影响，但超长债利率持续下行或将影响其配置意愿。

③与理财类相比，保险产品收益率仍有一定压降空间。从万能险产品收益率分位点来看，25%与50%分位点收益率分别高于理财类产品5bp、24bp。此外，近期最近存款利率出现下调，我们认为保险产品利率也有一定的调降空间。

超长债的主力配置机构近期有何变化？

①4 月保险机构已反常减配超长债，2023Q1 资产荒格局下，保险机构的超长国债配置已远超去年同期，4 月由正转负进入减配。

②低利率环境下保险或将逐步加仓地方债，2023 年1-4 月保险净买入地方债总额已经远高于21、22 年同期，虽然保险对地方债净买入与其发行节奏相关，但超季节性的增配或是由于其追求更高收益率。

③基金出现较为明显的超长债加仓信号。2023 年以来基金机构增配超长债力度明显大于往年。正如我们此前报告所述，牛市末期的基金往往对长端利率下行信心不足，而选择增配收益率更为稳定的超长债，从现券交易数据来看，2023 年以来基金合计净买入194 亿元，远高于历史同期，2 月转为增配后需求持续增大。

30Y 国债期货表现如何？

①从基差与IRR 来看，截止5 月12 日，TL2306 合约基差为0.24 元，处于历史较低水平但仍有一定收敛空间，TL2306 合约IRR 录得0.57%，做空IRR（正向套利）难获得较高的超额收益。

②从跨期价差来看，过去多个交易日跨期价差持续下行。TL2306 合约跨期价差在5 月12 日达0.41，当前正处于2306 至2309 合约的换仓过程中，我们认为短期内市场大幅调整的可能性较小，空近月多远月或为较优策略。

债市策略：30 年国债下行节奏有望放缓，后市更多要看10Y 国债能否再次打开下行空间

我们对当前30 年国债看法相对谨慎：

从超长债主力配置盘角度看，保险机构债券投资资金运用余额持续提升，但保险产品年化收益率持续下调，超长债利率的持续下行或许无法满足其对于产品收益率要求，此外，保险产品较理财类收益率偏高，随着存款利率下调，我们认为其收益率仍有一定压降空间；

从配置行为来看，4 月以来保险已反常减配超长债，而超季节性地净买入高久期地方债，低利率环境或将逐步改变保险公司券种偏好；此外，基金出现了较为明显的超长债加仓，该指标在牛市末期具有一定的信号意义。

本周一MLF 利率持平，基于降息的博弈落空，后续影响有两种可能走向：

①从短期的资金面角度来看，降息落空将使长端与超长端的下行空间受限；②从整个二季度的政策取向来看，不降息再次印证了政策的定力（在低基数的情况下，不轻易使用刺激政策），以及债市震荡下行的延续性。

回到30 年国债观点来看，从配置行为、绝对收益、相对分位、期货定价等角度来看，30 年国债利率在经历了一轮单边下行后，后续下行节奏或将放缓，后市更多要看10Y 国债能否再次打开更大下行空间。

风险提示：

流动性风险，数据统计与提取产生的误差。